A股两融余额冲到2.45万亿，创下历史新高，但市场却是四千多家待涨。 这市场到底怎么了？ 钱都去了哪里？

这个看似矛盾的现象背后，是杠杆资金正在加速流向那些确定性强的优质标的。

10月14日的数据显示，沪、深、北三市两融余额达到24469亿元，融资余额达24302亿元，双双刷新历史纪录。与此同时，9月份A股新开户293.72万户，同比增长60.73%，这已经是连续第四个月环比增长。

投资者正在用真金白银投票，但他们选择的方向高度一致，那些基本面稳健、具备核心竞争力的企业。

融资余额创新高背后，是市场生态正在发生的深刻变化。 去年以来新“国九条”和“1+N”政策体系逐步落地，监管执法和投资者保护力度不断加强，中长期资金入市、公募基金改革等关键举措深入推进。

证监会副主席李明在2025全球投资者大会上明确表示：“投资中国意味着更高的确定性”。

当前A股估值仍处于相对低位，这也是吸引资金流入的重要原因。 全球投资者对中国的情绪正在重燃，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强注意到这一趋势。

外资机构正在看多做多中国资产。美银中国区行政总裁王伟透露，通过对亚洲基金经理的调查发现，越来越多的投资者正在寻找在中国的投资机会，只有16%的投资者在寻找其他机会，这个数字低于上个月的26%。

十月份市场面临的是一个高度复杂的交易环境。 中秋国庆假期导致本月交易日减少，而多项重要会议即将密集召开。

10月20日至23日，“十五五”规划会议在北京召开，将研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。 10月27日至30日，2025金融街论坛年会在北京举行，主题是“创新、变革、重塑下的全球金融发展”。 拟10月27日下午举行“一行两局一会”主要负责人主题演讲。

10月28日、29日两天，美联储将举行十月份议息会议，结果于10月30日公布。 这些会议将对全球金融市场产生重要影响。

从历史经验看，重要会议期间市场往往表现出一些规律性特征。 大型会议前，市场可能因政策预期而走强；会议期间，由于消息面清淡或不确定性增加，可能出现震荡；会议结束后，若政策符合预期，相关受益板块会上涨。

2025年两会前的历史数据显示，会前阶段上证指数上涨概率超80%，平均涨幅约2%；中小盘股表现更优，上涨概率超50%。 政策预期驱动明显，科技成长和消费复苏板块领涨。

会议期间市场则呈现震荡调整态势，上证指数55%概率上涨但平均涨幅仅0.46%，75%年份涨跌幅在±3%以内。 防御性板块如食品饮料、医药相对抗跌，科技成长板块波动加剧。

当前市场正在经历从“地产时代”向“股权时代”的转变。 2025年中央城市工作会议彻底排除了“地产政策”选项，A股从幼年期走向成年期，开始承担内需火车头的重任。

这意味着A股运行逻辑出现重大转变。在新的投资范式下，配置资金开始占据上风。 当内需不行时，A股要承担拉动和支撑内需的重任；当内需不错时，股票会有不错的EPS，被盈利驱动上涨。

会议落地后，资本市场通过vix指数的回落表达了投资范式的转变。 交易资金大面积撤离，vix指数已经来到15附近，属于较低的绝对水平。

从资金结构来看，市场正在发生深刻变化。 两融余额并非单线增长，而是与市场扩容同步进行。 A股总市值突破百万亿元，两融余额占比为2.1%，处于可控范围内。

与以往部分资金追逐题材炒作不同，本轮融资资金更倾向于选择基本面稳健、具备核心竞争力的优质赛道，更多地流向科技成长板块，资金配置趋于理性。

截至8月18日，两融市场中的个人投资者数量约为756万名，越来越多投资者选择参与两融交易。9月1日的数据显示，两融市场中的个人投资者数量为761.48万名、机构投资者为50064家。

投资者结构也在优化。 平均维持担保比例为289.89%，显示出风险控制意识较强。 两融余额占A股流通市值比例为2.34%，两融交易额占A股成交额的比例为11.66%，仍明显低于2015年峰值时期的4.7%和22.3%。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，近期市场持续上攻，较强的赚钱效应吸引了一部分投资者通过两融加杠杆，表明市场信心显著提升。 但他同时提醒，普通投资者不应轻易使用杠杆。

从市场表现来看，结构性特征极其明显。虽然整体市场呈现震荡格局，但以银行股为首的红利板块从10月初就开始连续走强，所有大型商业银行表现尤为突出，农行再创历史新高。

每当市场普遍走弱时，市场的风险偏好就会明显降低，此时红利板块通常受到资金的青睐，迎来不错的市场走势。 这清楚表明了资金去向，哪里有钱去，哪里就有行情。

科技股调整最为明显，特别是半导体、芯片等领域。 但这主要是前期涨多了需要调整，科技股的行情并没有结束。

在海外市场，无论是美股还是其他市场，市值领先的通常是高科技行业，而A股当前还主要集中在白酒、银行等板块，这种结构显然会发生变化。

融资资金的持续流入为市场提供了坚实基础。 昨天融资再次流入75.91亿元，融资余额超过24400亿元，继续创下历史新高。 从历史数据来看，当融资不断流入时，市场就会出现相对较好的行情；而当融资流出时，市场通常会面临调整的风险。

从今天上午的市场走势来看，开盘就快速跳水，但是成交量并没有明显放量，而且在随后缩量情况下就稳住了大盘，持续大幅下跌的可能性不大。

近期市场的横盘震荡确实让投资者感到难受，特别是对于很多高位个股，出现了明显调整，前期收益也出现明显回吐。 这个时候，最重要的是保持良好心态，不要被市场短期波动所影响。

从近期的资金态度来看，市场调整反而是机会。 在当下市场，不是悲观的时候，而是调整资产配置或者是提高仓位的机会。 对于下午的市场走势，持续大幅下探的可能性不大，有资金可能进入，走出震荡上行。

历史经验表明，会议期间资金通常较为谨慎，风险偏好相对较低，这也是为何通常在会议期间市场不会有太明显波动的主要原因。

但重要的是，这些会议我们一定要给予充分关注。 短期内可能不会对市场产生太明显的影响，但一定会影响市场中长期发展，市场也将按照相关内容而发展。

回顾去年“9.24”行情启动时，一场会议大幅提升市场信心，牛市行情也因此开启。 随后又多次表示，持续推动市场长期健康稳定的发展，持续巩固市场回稳向好的发展，这也是市场从“疯牛”转向慢牛的重要原因。

每一次会议都需要我们给予重点关注，这是能够做好投资最基础的认知，而不是每天总是盯着技术，今天买明天卖的方式。 技术能够让我们赚到的只能是短期博弈，而能够真正让投资者获得超额收益的，还是要看市场的大方向。

当前市场正处于重要会议前的典型震荡期，资金流向表明投资者正在用杠杆投票选择那些确定性强的标的。 结构性行情仍将延续，关键是找准方向，保持耐心。