美国今年关税收入突破1500亿美元，但美元指数却暴跌近10%，创下50年来最大的年中跌幅。这场看似矛盾的背后，揭示了美国经济正在遭遇的结构性困境。

今年以来，美国持续对全球多国滥施关税威胁，并通过这些关税构建“美国胜利”的叙事——表面看，美国平均有效关税税率飙升至18.6%，创下1933年来最高纪录。

仅2025年7月，美国关税收入就进账296亿美元，全年已突破1500亿美元。然而，关税的财政收益并未转化为货币强势——就在美国凭借关税大获收入的同时，美元却在持续走弱。

年初至今，美元指数已下跌近10%。今年上半年，美元更是创下50年来最大的年中跌幅。

01 美元失势：50年最差表现

美元指数从今年初的约109一路跌至约98，跌幅达到近10%。而在此之前，美元指数一直处于上升趋势。

这一跌幅标志着美元自1980年以来最弱的上半年表现。一些专家甚至警告，这种唱空的美元情绪可能会持续数年，而非数月。

美元周期通常持续6到9年，考虑到美元在牛市中度过了十年，投资者现在应该更积极地预期美元会受到唱空的影响。

02 关税政策：伤人也自伤

从几个关键节点来看，美国政府的关税政策加速了这场下行。4月3日，在美国政府宣布对全球加征所谓“对等”关税后，美元指数下跌1.6%，创下2022年来单日最大跌幅。

摩根大通全球外汇策略联席主管梅拉·钱丹明确表示：“此类关税的增长影响在全球范围内将是沉重的，但其通胀影响将有所不同——对美国是通胀性的，而对世界其他地区则是通缩性的。”

缺乏支点的关税大棒，撬动不了什么反而砸伤了自己。美国本想通过加征关税来扭转制造业下滑的局面，但现实是，美国制造业仍然没有优势——美国制造业生产率的增长率已连续十多年下降。

03 资本离场：观众悄然离席

对于一个舞台剧再精彩，也需要有观众。对于美元这个全球最大的金融舞台来说，最重要的观众，就是国际资本。

而现在，一些观众似乎正在悄悄离席。美国财政部的最新数据显示，今年前六个月，美国的资本净流入比去年下半年减少近20%，其中两个月甚至出现了净流出。

资金的流向偏好在美元指数中也有体现。相对日元、加元和英镑，资金更偏好流向瑞典克朗、欧元和瑞士法郎。

包括RBC全球资产管理公司、先锋集团在内的数家全球性资产管理公司都作出了美元进入下行周期的判断。

04 美股美债：双重警报

一般而言，美元与美股的走势具有一定负相关性。但今年，这个规律却被打破了。

美元和美股在同一时期同时遭到抛售，自1973年以来，美元和美股在三个月内同步下跌超过7%的情况屈指可数，而2025年便是其中之一。

在美国政府宣布“对等”关税当日，美股三大指数暴跌，跌幅最高约6%，创下五年来最大单日跌幅纪录。

美债市场也发出警报。按10年期与3个月国债利差，收益率曲线频繁倒挂，到现在已经出现12次倒挂。收益率倒挂通常意味着对经济增长信心不足。

05 去美元化：结构性的转变

摩根大通目前的去美元化愿景反映了全球范围内主要货币话语的根本变化。随着世界各地的中央银行将储备多元化，减少美元资产，这一趋势加速了全球货币的下降。

管理着近5万亿美元资产的机构顾问正在减少对美国市场的投资，有近一半的受访者表示正在削减对美元资产的长期配置。

这种趋势表明，无可争议的美元霸权时代即将结束，这可能会影响国际贸易，也会在多极化和多币种的背景下影响投资流动，不同货币在其中担任国际储备的角色。

06 美联储的困境：政策两难

汇丰环球研究预计美联储今年可能会降息三次，分别在6月、9月和12月各降息25个基点。但美联储面临着复杂的政策环境。

亚太商工总会执行长、东海大学经济系兼任教授邱达生表示，若真的因高关税爆发“停滞性通胀”，届时将出现民众不消费、引爆失业潮，经济成长率将严重下滑。

美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔年会上阐述其对经济的展望，并可能公布美联储政策框架评估的调整方案。这可能会重新确立更具先发制人性的货币政策策略，同时承认供应冲击风险。

07 美元未来：熊市可能持续数年

BCA Research的专家Marco Papic认为：“在我看來，美元正處於一個可能持續三到五年的長期熊市。我的參考是2002年至2007年間美國美元指數的走勢，在此期間，美元一直下跌至80。”

纽约人寿投资的劳伦·古德温表示：“我們看到結構性因素導致美元走低，不過我們預計下半年的貶值將比上半年更為漸進和波動。”

美元疲软的主要驱动因素包括：全球机构和个人持有的大量未对冲美元资产；美元的起始估值；关税以及全球贸易和非美元双边贸易的增长放缓；美国的财政和货币政策更为宽松。

今年2月初，美国政府开始施加关税威胁后，长期债收益率逐渐低于短期债收益率。

美债收益率曲线今年已经出现12次倒挂，意味着市场在反复疑虑，投资者认为未来经济有很大的不确定性。

管理着近5万亿美元资产的机构顾问正在减少对美国市场的投资，有近一半的受访者表示正在削减对美元资产的长期配置。美元霸权时代正在面临严峻挑战。#夏季图文激励计划#

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